Seit ihrem ersten Auftreten am deutschen Kapitalmarkt haben wir im Rahmen dieser Publikation das chinesische Modeunternehmen Kinghero AG mehrfach analysiert.
Die zwischenzeitliche Kursentwicklung verlief dabei nicht unbedingt optimal, die operative Entwicklung des Unternehmens gestaltete sich jedoch sehr dynamisch. Daher spiegelt die Kursentwicklung der Kinghero-Aktie nicht die zugrunde liegende operative Entwicklung wieder.
Auch im abgelaufenen GJ 2011 konnte die Kinghero AG die dynamische Umsatzentwicklung der Vorjahre nahezu unverändert fortsetzen und wies einen Umsatzzuwachs um +39,6 % auf 101,54 Mio. € aus.
Dabei konnte das Unternehmen insbesondere im Q4 2011 mit 38,46 Mio. € einen starken Umsatzbeitrag generieren. Für das erfolgreiche Q4 2011 war ein Großauftrag im Großhandelssegment verantwortlich, der allein ein Umsatzvolumen von mehr als 10 Mio. € beisteuerte.
Ergebnisbelastungen durch Expansion
Einen Umsatzbeitrag von 6,3 % zum Gesamtumsatz leisteten die Flagship-Stores, welche sich auf 58 zum Ende des Geschäftsjahres beliefen.
Die durchschnittlichen Umsatzerlöse der Flagship-Stores lagen insgesamt zwar leicht unter den Erwartungen des Managements, jedoch schätzen wir dies zum jetzigen Zeitpunkt als unbedenklich ein, da sich diese noch in der Etablierungsphase befinden.
In den kommenden Quartalen sollen sich die Umsatzgrößen jedoch weiter nach oben bewegen.
Nicht im gleichen Maße wie die Umsatzerlöse entwickelten sich hingegen die Ergebnisse. So legte das EBIT unterproportional zu den Umsatzerlösen um 32,0 % auf 24,02 Mio. € zu.
Die EBIT-Marge war gegenüber dem Vorjahr leicht auf 23,7 % rückläufig (2010: 25,0 %). Insbesondere die höheren Kosten im Zuge des Ausbaus der Flagship-Stores sowie steigende Werbeaufwendungen wirkten sich belastend auf die Ergebnisentwicklung aus.
Weitere Unternehmenswachstum erwartet
Auf Grund der beschriebenen Entwicklungen haben wir die Umsatz– und Ergebnisplanungen
für die GJ 2012 und 2013 konservativ vorgenommen. So sind wir bei den Großhandelsumsätzen lediglich von einem Wachstum um 10 % ausgegangen.
Insgesamt erwarten wir damit für das GJ 2012 Umsatzerlöse in Höhe von 125,27 Mio. €, was in etwa den unternehmenseigenen Prognosen entspricht (125,00 Mio. €).
Auch bei den Ergebnisprognosen sind wir konservativ vorgegangen und erwarten für das GJ 2012 zunächst keine weitere Steigerung der EBIT-Marge. Vielmehr sehen unsere Prognosen eine EBIT-Marge auf Vorjahresniveau in Höhe von 23,5 % vor.
Grund hierfür ist, neben der langsamer als bislang erwarteter Entwicklung der Umsätze aus den Flagship-Stores, die gesteigerten Kosten, die zu großen Teilen ebenfalls mit den Flagship-Stores in Zusammenhang stehen.
Trotz der leicht reduzierten Ergebnisprognosen ist die Aktie der Kinghero AG noch immer sehr günstig bewertet. Auf Basis unserer Schätzungen errechnet sich ein 2012er KGV in Höhe von lediglich 3,4.
Das KBV beträgt 0,8. Zudem ist sehr zu begrüßen, dass das Unternehmen in 2013 die Ausschüttung einer Dividende in Höhe von 10-15 % des Jahresüberschusses für das GJ 2012 plant.
Auch der angestrebte Wechsel in den Prime Standard ist eine Maßnahme, welche das Vertrauen der Investoren stärken und einen Beitrag zur Auflösung der Unterbewertung leisten kann, wenngleich der Wechsel wohl frühestens im zweiten Halbjahr 2012 erfolgen wird.
